Som vi har set i de sidste par år er de globale finansmarkeder et netværk af indbyrdes forbundne institutioner og processer. Markedsdeltagerne er afhængige af hinanden for stabilitet såvel som overskud. Imidlertid er opmærksomheden traditionelt blevet betalt til ligningens belønningsside, afhængig af, at netværket fungerer korrekt på en klar forståelse af risikostyring. Denne primer fremhæver den kritiske rolle, som clearinghuset spiller, de risici, som en central modpart (CCP) bærer, og de værktøjer, der anvendes til at afbøde disse risici.
Clearinghouse's rolle
Matchende af købere med sælgere er kun begyndelsen på en vellykket transaktion. I mangel af øjeblikkelig overførsel af varer med betaling er der behov for, at finansielle formidlere forvalter indbygget "modpartsrisiko" eller potentialet for hver side ikke at opfylde deres kontraktlige forpligtelser. Denne risiko er særligt akut for derivatinstrumenter, hvor afregningen ligger langt længere end T + 3-perioden for kontante aktier.
Clearinghouses er institutioner, der forvalter denne risiko og garanterer kontraktmæssig ydeevne ved at spille rollen som en central modpart. Dette opnås ved anvendelse af to nøglebegreber - novation og sikkerhedsstillelse.
- Novation erstatter en kontrakt mellem de oprindelige modparter med to nye kontrakter; en mellem køberens clearingmægler og CCP, og en anden mellem CCP og sælgerens clearingmægler. Ved at træde ind i handlen bliver KKPen den eneste juridiske enhed, som markedsdeltagerne er nødt til at beskæftige sig med. Da novation sker i stor skala, handles handlerne; hvorved antallet af åbne positioner og øget kapitaleffektivitet reduceres.
- KKPs evne til at garantere præstationer hænger sammen med det andet koncept for sikkerhedsstillelse. Gennem kontraktens varighed bogføres præstationsobligationer af køber / sælger for at fjerne al markedsrisiko dagligt og revalere kontrakten til aktuelle markedspriser, dvs. "mark-to-market". Ud over urealiserede tab kan margenen for potentielle tab kræves. Afregningsbanker er institutioner, der letter overførslen af denne sikkerhedsstillelse fra clearingmæglerne til CCP'en og udgør et vigtigt led i systemet. På samme måde er enhver afviklingsmargen, der skyldes clearingmedlemmerne fra CCP'en, en eksponering, der skal forvaltes omhyggeligt, da det er betinget af, at afregningssystemet fungerer korrekt.
Risici og Mitigants
Uden tilstrækkelige midler, der strømmer i hver retning som forventet, vil det ordnede arbejde for vores sammenkoblede finansielle systemer være i fare. Selvom det kan være fristende at tage efterhandelsoperationer for givet, er det derfor nødvendigt for hver markedsdeltager at være opmærksom på clearinghouse og afviklingssystemrisiko og overvåge dem på en kontrolleret måde.
- Kreditrisiko: Som omtalt tidligere tager KKP kreditrisiko på vegne af de oprindelige modparter. KKP formindsker denne risiko gennem brug af multilaterale netting og mark-to-market-positioner gennem dagen med et passende beløb af præstationsobligationssikkerhed. Skulle et clearingmedlems standard, og sikkerhedsstillelsen margineret er utilstrækkelig til at dække forpligtelserne, kan tabsgodkendelse implementeres - hvor midler er hentet fra en garantifond med bidrag fra de resterende medlemmer af CCP.
- Likviditetsrisiko : At opfylde betalingsforpligtelser rettidigt er særlig kritisk for clearinghuse, for ikke at bringe solvens i tvivl. Uanset om det er en betaling af option premium pass-throughs, overskud på udestående kontrakter, refusion af kontant indledende margener eller betalinger for leverancer, clearinghouses skal balancere likviditet med omkostningerne ved midler. Efter udmattelse af sikkerhedsstillelsen fra det misligholdende clearingmedlem, kan clearinghuset komme ind i en kreditlinje for at afregne kontoen. For eksempel har CME Clearing en facilitet på plads, der kan give 800 millioner dollars i midler inden for en time.
- Hovedrisiko: Mens hovedparten af transaktionerne er af kontantafviklingssortimentet, er der nogle, der kræver fysisk levering, med Levering mod Betaling (DVP). Som følge heraf risikerer clearinghuse betalingen, hvis varer ikke leveres, og risikerer varerne, hvis betaling ikke modtages.
- Afregningsbankrisiko: I tilfælde af afviklingsbankens gebyrer, der opstår efter midler, debiteres der fra et clearingmedlems konto og krediteres et clearinghusets konto, men før overførsel til en anden afviklingsbank vil clearinghuset være ansvarlig. Juridiske aftaler kan reducere denne risiko ved at kræve netting af betalinger til clearingmedlemmer fra clearinghuset eller tabet deles af de afviklingsbanker, der var planlagt til at modtage midlerne.
- Juridisk risiko: At have ordentlige konkursprocedurer på plads er afgørende i tilfælde af misligholdelse af enten clearingmedlem eller afviklingsbank. Multilateral netting er en operation, der er særligt bekymret, da den spiller en rolle i at reducere åbne positioner og forhindre udbetalinger til en misligholdende part, selvom der ikke er midler til rådighed for opkrævning af et clearinghus.
- Operationel risiko: Risikoen som følge af teknologiforstyrrelser eller menneskelige fejl sammensætter de ovennævnte risici. For eksempel ville unøjagtige variationsmarginberegninger øge kreditrisikoen , mens ikke at have de rette menneskelige procedurer på plads, ville det muliggøre mangelfuld overvågning af likviditets- eller dokumentationskontrol. Redundante og adskilte datacentre med periodiske forretningsforlængelsesøvelser kan opretholde et clearinghuss krisetilstand.
I betragtning af de utallige risici, som clearinghuse står over for, vil alle de standardiserede OTC-derivatkontrakter, der skal cleares af en CCP under Dodd-Frank- reformerne, kun øge institutionernes overordnede betydning. Potentialet for at påvirke hele det finansielle system udgør en systemisk risiko, der undersøges, og vil løbende blive taget op som de globale markeder og dets instrumenter udvikler sig i de kommende år.
Konklusion
Clearinghouses spiller en afgørende rolle på de finansielle markeder. Central modparter som DTCC er med til at minimere nedfaldet fra misligholdende institutioner, som det fremgik af Lehman Brothers sammenbrud. Da spredning af investeringsprodukter ekspanderer hurtigere, vokser behovet for clearing af både børshandlede og OTC-transaktioner i direkte omfang.
Men ligesom clearinghuse reducerer risikoen, øger kapitaleffektiviteten og øger prisgennemsigtigheden gennem omhyggelige kontroller, skal de også nøje overvåges og reguleres for sikkerheden hos sine clearingdeltagere og interessenter. Selv når SEC og CFTC sørger for industriovervågning, er det påhviler hvert clearingmedlem at foretage strenge vurderinger af deres centrale modparter og sikre de højeste standarder for risikostyring og økonomiske garantier.
1. Derivater inklusive børsnoterede futures og optioner samt OTC-kontrakter, der forhandles bilateralt, dvs. renteswaps og kredit default swaps.
2. En hjælpeydelse for clearinghuse er den forbedrede prisopdagelse med anonymitet for markedsdeltagere.
3. Det Nationale Værdipapir Clearing Corporation (NSCC) net ned det samlede antal handelsforpligtelser, der kræver en finansiel afvikling med 98% på tværs af alle amerikanske mægler-til-mæglerhandler, der involverer aktier, corporate and municipal debt, amerikanske kvitteringer, børsnoterede penge og investeringsinstitutter.
4. Den faktiske mængde "afviklingsvariation" eller "variantmargin", der kræves, kan være brutto eller netop af alle åbne lange og korte positioner. Aktiver, der anses for berettigede til opfyldelse af obligationsbehov, omfatter kontanter, amerikanske statsobligationer og aktier.
5. Mens de to sider af en futureskontrakt kompenserer hinanden perfekt, har opsætningskontakter en asymmetrisk kvalitet - køberne har ikke krav om fortsat margin uden for den oprindelige optionspræmie, mens sælgere hæfter for yderligere midler, når den mulighed de skriver, stiger i værdi. Det potentielle tab estimeres typisk som den historiske prisudsving i et 95-99% konfidensinterval.
6. For eksempel, fra og med februar 2011 omfatter CME Clearing afviklingsbankforhold: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman og Fifth Third Bank.
7. Clearinghouses som Clearing Corporation opretholder perfekte optegnelser - Nulklienttab som følge af en clearing-deltagerstandard - opnår dette ved at indsamle startmargen mindst en gang dagligt og løbende overvåger netto marked-to-market-forpligtelser og betydelige åbne positioner, og kalder variationsmargin mindst 2x dagligt.
8. DTCC bistået med at afvikle 500 milliarder dollar af Lehmans åbne handelspositioner på tværs af aktier, MBS og amerikanske statspapirer. Den Europæiske Centrale Modpart (EuroCCP), DTCCs udenlandske datterselskab, lukkede og afregnede 21 mio. EUR i afventende handler af Lehman Brothers International.