Analyse af de tre komponenter af afkast på egenkapitalen
Hvad er Return on Equity (ROE)?
Simpelthen angives, at afkastet på egenkapitalen viser, hvor meget overskud efter skat et selskab har opnået i forhold til det samlede antal aktiekapital i balancen. Vi dækkede kortfattet konceptet om afkast på egenkapitalen eller ROE i de investerende lektioner, jeg skrev for at hjælpe dig med at forstå, hvordan du analyserer en resultatopgørelse og balance . Der opdagede du, at afkast på egenkapitalen er en af de vigtigste indikatorer for en virksomheds rentabilitet og potentielle vækst. Virksomheder, der praler med et højt afkast på egenkapitalen med ringe eller ingen gæld i forhold til egenkapitalen , kan vokse uden store investeringer, hvilket gør det muligt for ejerne af virksomheden at tage nyligt genererede overskydende kontanter og indsætte det andetsteds.
Hvad mange investorer ikke klarer sig, og hvor en DuPont Return on Equity-analyse kan hjælpe, er, at to virksomheder kan have samme afkast på egenkapitalen, men man kan være en meget bedre forretning med meget lavere risici.
Dette kan få utrolige konsekvenser for porteføljens afkast over lange perioder, da den bedre forretning er i stand til at generere mere frit cash flow eller ejerindtjening.
Historien om DuPont-afkastet på egenkapitalberegning
Ifølge CFO Magazine oprettede en økonomichef hos EI du Pont de Nemours og Co., Wilmington, Delaware, DuPont-systemet for økonomisk analyse i 1919.
Dette var i en periode, hvor den kemiske kæmpe blev kendt som en af de mest økonomisk sofistikerede, innovationsselskaber overalt på planeten. DuPont har på ingen måde bidraget til moderniseringen af den udviklede verden ved at bringe nye teknikker, forståelser og indsigt i ledelsen. Da disse moderne ideer og teknikker blev tilpasset i andre sektorer og industrier , voksede produktiviteten sammen med levestandarden for alle amerikanere, der ikke havde nogen anelse om, at de samler de ordsprogede udbytter fra disse gennembrud i efterdybningen af den industrielle revolution.
DuPont-modellen er så værdifuld, fordi den ikke bare vil vide, hvilken afkast på egenkapitalen det er, men det giver dig mulighed for at vide, hvilke specifikke variabler der forårsager rentabiliteten i første omgang. Ved at måle og fremhæve de underliggende realiteter bliver det lettere at målrette dem, udvikle virksomhedspolitikker for at forbedre eller modificere det, der kan optimeres, og tage kontrol gennem intelligent, målrettet og afgørende handling.
Sammensætning af afkast på egenkapital ved brug af DuPont-modellen
Der er tre komponenter i beregningen af afkastet på egenkapitalen, når du foretager en DuPont-modelanalyse.
Disse er:
- Nettoresultatmarginen
- Asset Omsætning
- Equity Multiplikator
Ved at kigge på hver enkelt af disse indgange individuelt kan vi finde kilden til et selskabs afkast på egenkapitalen og sammenligne det med sine konkurrenter. Lad mig gå dig igennem hver gang, så vi kredser tilbage, og jeg vil vise dig, hvordan du gør DuPont-modelens afkast på egenkapitalberegningen.
Den første komponent af DuPont Model: Nettoresultatmargin
Nettoresultatmarginen er resultatet efter skat, som et selskab genererer for hver dollar af omsætningen. Nettoresultatmarginerne varierer på tværs af brancher, hvilket gør det vigtigt at sammenligne en potentiel investering mod sine konkurrenter. Selv om den generelle tommelfingerregel er, at en højere nettovinstmargen er at foretrække, er det ikke ualmindeligt, at ledelsen forsætligt sænker nettoresultatmarginen i et forsøg på at tiltrække højere salg. Denne lave omkostningseffektive tilgang har vendt virksomheder som Wal-Mart og Nebraska Furniture Mart til ægte behemoths.
Der er to måder at beregne nettoresultatmarginen på:
- Nettoindkomst ÷ Omsætning
- Nettoindkomst + Minoritetsrente + Skattejusteret rente ÷ Omsætning.
Uanset hvilken beregning du foretrækker i din egen analyse, skal du tænke på nettoresultatmarginen som et sikkerhedspude i den forstand, at det i almindelighed og med nogle få bemærkelsesværdige undtagelser jo lavere margen er, desto mindre plads til fejlhåndtering er, når man beskæftiger sig med ting som lagerrisici og lønomkostninger. Alt andet lige, en virksomhed, der genererer 5% nettoresultatmarginer, har mindre plads til eksekutionsfejl end en virksomhed med 40% fortjenstmargener, fordi små fejlberegninger eller fejltagelser kan forstærkes på måder, som kan føre til enorme tab for aktionærerne.
Den anden komponent i DuPont Model: Asset Omsætning
Aktivomsætningsforholdet er et mål for, hvor effektivt et selskab konverterer sine aktiver til salg. Det beregnes som følger:
- Asset Omsætning = Omsætning ÷ Aktiver
Aktivomsætningsforholdet har tendens til at være omvendt relateret til nettoresultatmarginen. Det vil sige, jo højere nettoresultatmargen er, desto lavere er aktivomsætningen. Resultatet er, at investor kan sammenligne virksomheder, der bruger forskellige modeller (lavt overskud, høj volumen kontra high-profit, lavt volumen) og bestemme, hvilken forretning der er mere attraktiv.
Et godt eksempel på dette kommer fra Wal-Mart Stores, Inc., som jeg tidligere nævnte. Wal-Marts grundlægger, den sene Sam Walton, skrev ofte og talte om det indsigt, der tillod ham at bygge en af de største formuer i menneskets historie gennem hans familieholdingsfirma, Walton Enterprises, LLC. Han indså, at han kunne opnå betydeligt mere absolut overskud ved at skubbe enorme mængder varer på forholdsvis lavere fortjenstmargener end hans eksisterende aktivbase, end han kunne ved at udvinde store fortjenstmargener på færre individuelle salg. Sammen med andre tricks han brugte, såsom udnyttelse af kilder til andre folks penge ved hjælp af leverandørfinansiering, gjorde det ham muligt at tage markedsandele fra konkurrenter og vokse eksponentielt. Han var forbløffet over, at de mennesker, der konkurrerede imod ham, kunne se, hvor rige han fik, men ikke kunne bringe sig til at skifte til diskonteringsmodellen, fordi de var blevet afhængige af ideen om profitmarginer med fokus på disse margener i stedet for det samlede overskud .
Ved at bruge et DuPont-modelafkast på egenkapitalopdeling kunne en investor have set, hvor meget højere Wal-Marts afkast på egenkapitalen var på trods af de markant lavere fortjenstmargener. Dette er en af grundene til, at det er så vigtigt for en lille virksomhedsejer, leder, leder eller anden operatør at tydeligt identificere forretningsmodellen, som han skal bruge og holde sig til. Walton var bekymret over, at Wal-Mart-medarbejderen en dag ville blive mere bekymret over at forbedre overskuddet gennem højere fortjenstmargener end at holde fast ved sin omkostningsmæssige, omkostningsmæssige omsætningsmetode, der var nøglen til hans imperiums succes. Han vidste, at hvis den dag nogensinde kom, ville Wal-Mart være i fare for at miste sin konkurrencemæssige fordel.
Den tredje komponent af DuPont Model: Equity Multiplikator
Det er muligt for et selskab med forfærdelige salg og margener at overtage overdreven gæld og kunstigt øge afkastet på egenkapitalen. Egenkapitalmultiplikatoren, som er et mål for finansiel gearing, giver investoren mulighed for at se, hvilken andel af egenkapitalafkastet er et resultat af gælden.
Egenkapitalmultiplikatoren beregnes som følger:
- Aktiversmultiplikator = Aktiver ÷ Egenkapital.
Dette er ikke at sige, at gæld altid er dårlig. Faktisk er gæld en vigtig del af optimeringen af en virksomheds kapitalstruktur for at skabe den bedste afvejning mellem kapitalafkast, vækst og afvejning, da det drejer sig om egenkapitalfortynding . Visse industrier, såsom regulerede forsyningsvirksomheder og jernbaner, kræver næsten selv gæld. Derudover er de virksomhedsobligationer, der opstår, en vigtig rygrad i økonomien, der giver mulighed for finansielle institutioner som ejendoms- og ulykkesforsikringsselskaber, universitetsbidrag og non-profits til at stille overskudsmidler til arbejde, der genererer renteindtægter .
Et problem med gældsfinansieringen kan opstå, når finansiel ingeniørvirksomhed går for langt. Det er ikke usædvanligt, at en private equity-fond køber en virksomhed, begraver den med gæld, udtrækker hele sin egenkapital og lader den hobble under enorme renteudgifter , der truer dets solvens. I visse tilfælde bliver disse virksomheder offentligt igen via en børsintroduktion og bliver så tvunget til at bruge indtjening og frisk opdrættet kapital til at helbrede skaden, nogle gange i flere år ad gangen.
Sådan beregnes DuPont-afkastet på egenkapitalen
For at beregne afkastet på egenkapitalen ved hjælp af DuPont-modellen er alt det, du skal gøre, at multiplicere de tre komponenter, vi netop har diskuteret (nettoresultatmargin, aktivomsætning og egenkapital multiplikator) sammen.
- Afkast på egenkapital = (Nettovinstmargin) (Asset Omsætning) (Equity Multiplikator).
Som du kan se, når du ser på kilderne til afkast på egenkapitalen, finder du ud af, hvordan du trækker de tre løftestang er nøglen til at øge din rigdom. I mange tilfælde kan en dårligt kørt men lovende virksomhed overdrages af en bedre leder, som derefter kan køre ROE gennem taget og blive meget rig på processen. I de senere år har fødevareindustrien gennemgået dette som et resultat af flere store buyouts. Produktivitetsgevinsterne under den nye ledelse har været enorme, skakket op i søvnig ketchup, hotdog, kaffe og pudding markeder.
Faktisk er mange personlige formuer bygget af initiativrige mænd og kvinder, der har søgt efter lovende virksomheder, der blev forvaltet langt under deres teoretiske DuPont Return on Equity-figur.
Real-Return på egenkapitalberegninger
Da jeg først skrev dette stykke på DuPont Model Return on Equity beregningen for mere end et årti siden, gik jeg igennem beregningen af egenkapitalafkastet ved hjælp af tal fra PepsiCo's årsrapport for 2004. Da de involverede principper er tidløse, og jeg føler mig lidt nostalgisk om det, vil jeg holde det her for dig.
- Indtægter: $ 29.261.000.000
- Nettoindkomst: $ 4.212.000.000
- Aktiver: $ 27.987.000.000
- Egenkapital: $ 13.572.000.000
Slut disse tal til de finansielle ratio formler for at få vores komponenter:
Nettoresultatmargin : Nettoindkomst ($ 4.212.000.000) ÷ Omsætning ($ 29.261.000.000) = 0.1439, eller 14.39%
Asset Omsætning : Omsætning ($ 29.261.000.000) ÷ Aktiver ($ 27.987.000.000) = 1.0455
Egenkapitalmultiplikator : Aktiver ($ 27.987.000.000) ÷ Egenkapital ($ 13.572.000.000) = 2.0621
Endelig multiplicerer vi de tre komponenter sammen for at beregne afkastet på egenkapitalen:
Afkast på egenkapital : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102 eller 31,02%
Analyse af vores DuPont ROE-resultater for PepsiCo
Et afkast på egenkapitalen på 31,02% var god i alle brancher tilbage i 2004. Men hvis du slukkede egenkapitalmultiplikatoren for at se, hvor meget PepsiCo ville have tjent, hvis det var helt gældsløst, ville du have opdaget, at ROE faldt til 15,04% . Med andre ord for året 2004 var 15,04% af egenkapitalafkastet på grund af fortjenstmargener og salg, mens 15,96% skyldtes afkast på arbejdsgælden i virksomheden. Hvis du fandt et selskab til en sammenlignelig værdiansættelse med samme afkast på egenkapitalen, men en højere procentdel opstod fra internt genereret salg, ville det være mere attraktivt. Sammenligne PepsiCo med Coca-Cola på dette grundlag, og det bliver tydeligt, især efter at være justeret for de aktieoptioner, der var så fremragende, at Coke var det stærkeste mærke. (Hvis du leder efter et sjovt casestudie, undersøgte jeg PepsiCo's investeringsresultater i forhold til Coca-Cola over hele mit liv på min personlige blog.)
Beregning af DuPont Return on Equity Model for Johnson & Johnson
Det er altid godt at give flere eksempler, så lad os tage et kig på Johnson & Johnsons seneste afsluttede regnskabsår, 2015. Ved at trække formularen 10-K arkivering finder vi det nødvendige DuPont-modelafkast på egenkapitalkomponenter i afsnittet Finansielle afsnit:
- Indtægter: $ 70.074.000.000
- Nettoindkomst: $ 15.409.000.000
- Aktiver: 133.411.000.000 $
- Egenkapital: $ 71.150.000.000
Ved at sætte disse tal ind i de finansielle ratio formler, kan vi opdage vores DuPont analyse komponenter:
Nettoresultatmargin: Nettoindkomst ($ 15.409.000.000) ÷ Omsætning ($ 70.074.000.000) = 0.2199 eller 21.99%
Asset Omsætning : Omsætning ($ 70.074.000.000) ÷ Aktiver ($ 133.411.000.000) = 0.5252
Egenkapitalmultiplikator : Aktiver ($ 133.411.000.000) ÷ Egenkapital ($ 71.150.000.000) = 1.8751
Dermed har vi de tre komponenter, vi har brug for til at beregne afkast på egenkapitalen:
Afkast på egenkapital : (0,299) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166 eller 21,66%
Analyserer vores DuPont ROE-resultater for Johnson & Johnson
Jeg har skrevet om Johnson & Johnsons komplekse historie tidligere og forklaret, at det virkelig er et holdingselskab, der ejer ejerandele i 265 kontrollerede datterselskaber fordelt på tre forskellige fokusområder: forbrugerhelsetjenester, medicinsk udstyr og lægemidler. Når man ser på DuPont-afkastet på egenkapitalanalyse, er det klart, at det virkelig er en af de største virksomheder, der nogensinde har eksisteret. Det bemærkelsesværdige er, at ledelsen har arrangeret virksomhedens struktur, så gælden spiller en stor rolle i afkastet, mens det absolutte gældsniveau er ekstremt lavt i forhold til pengestrømmen. Faktisk er Johnson & Johnsons rentedækningsgrad så god, og dens pengestrømme er så sikre, at efter sammenbruddet 2008-2009, der var den værste økonomiske maelstrøm siden den store depression tilbage i 1929-1933, var det en af kun fire virksomheder med Triple A rated obligationer .
Specifikt viser DuPont ROE-analysen, at Johnson & Johnsons ikke-gearede afkast på egenkapitalen er 11,55%, mens de øvrige 10,11% kommer fra brugen af gearing; gearing, der på ingen måde udgør nogen trussel mod virksomhedens sikkerhed eller stabilitet. Det kan endda siges, at en forsigtig investor måske overvejer at erhverve aktier i Johnson & Johnson for at holde fast i livet og videregive børn og børnebørn ved hjælp af det øgede basisbrønd , hver gang det er rimeligt prissat eller undervurderet.
Afsluttende tanker om brug af DuPont Return on Equity Method
Når du lærer at internalisere DuPont Return on Equity-metoden, begynder du at se alle virksomheder ved deres underliggende komponenter. Det er lidt som en urmager kigger forbi kanten og ind i komplikationerne, der ligger under bejeweled casing. Ved at gå ind i en detailbutik, vil du virkelig se virksomhedens økonomiske virkelighed, ikke kun opbevare hylder og merchandise. Når man går forbi et produktionsanlæg, kan man sammenlægge, hvordan det giver rigdom for ejere sammenlignet med andre produktionsanlæg.
På trods af den tilsyneladende jordiske matematiske forudsætning er det at ændre din tankegang for at se verden gennem øjnene på DuPont-modellen, som at give dig selv en supermagt. Anvend de indsigter, du giver klogt, og du kan tjene mange penge eller lige så vigtigt undgå katastrofer, der ellers kunne have skadet din portefølje. Du kan endda hjælpe med at kompensere for en virksomhedskrise som den, som den familieejede Barilla led i 2013, efter at den fornærmet millioner af mennesker. For at forsøge at stabilisere sin økonomiske motor og undgå at miste markedsandel, da produkterne blev trukket fra hylder, mens boykotter brød ud i hele USA og Europa, besluttede Barilla at ændre sin DuPont-afkast på egenkapitalvariabler ved at sænke fortjenstmargenerne og køre op i mængder, indtil stormen bestået. Ligegyldigt hvordan du føler om dem, det var en meget smart måde at opføre sig under omstændighederne, selvom disse omstændigheder helt og holdent skyldtes administrationsdommens dumhed og bigotry.